KB资产光期研究周度观点0823：软商品类

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　　白糖：印度放开进口引燃海外市场情绪

　　（张笑金，从业资格号：F0306200；交易咨询资格号：Z0000082）

　　1、原糖：本周原糖期价继续上行，刷新高点。消息方面，印度外贸总局（DGFT）于 8 月 20 日正式发布通知，批准100 万吨原糖免税进口配额（TRQ），有效期至 2026 年 10 月 31 日，为近十年首次放开该类进口。

　　2、国内现货：广西制糖集团报价区间为5170~5250元/吨，云南制糖集团报价4990~5050元/吨；加工糖厂主流报价区间为5630~6050元/吨。配额内进口估算价4510~4530元/吨，配额外进口估算价5730~5750元/吨。

　　3、原糖小结：本周原糖持续上行，多次刷新年内高点。最大的利好来自于印度确认放开原糖免税进口100万吨，此前市场对此充满期待。但对于该消息宜理性看待，①最大的利好在于确认了印度国内供应偏紧，不但难以出口，尚需进口满足国内需求，26/27榨季估产清晰后，如继续减产，榨季尾声仍存在需进口的可能性，市场远期想象空间同样被打开。②最大的压力仍是本榨季巴西产量问题，目前机构给出的甘蔗产量预估均高于7亿吨，糖产量预估在4290万吨左右，巴西中南部估产在3900-3950万吨，仍处于历史较高产量级别，成为未来糖价上涨的最大压力，从目前糖醇比价看，仍是糖更具价格优势，因此我们再次提醒，仍需继续关注巴西中南部压榨数据，验证一下制糖比恢复情况。一旦巴西供应充足被确认，局部市场少量短缺的利好将被稀释。

　　4、国内小结：国内期现货价格均跟随原糖小幅回升，但总体表现较为克制，核心原因仍是当前库存问题，下榨季仍是增产预期，叠加进口，总体供应充裕。原糖上涨后配额外进口利润不再，但配额内进口部分、糖浆及预混粉进口仍是潜在压力，因此国内上行意愿明显略弱，价格底部区间缓慢抬升、高度仍需谨慎，关注8月销售情况。

　　棉花：天气扰动无法证伪，底部支撑较强

　　（孙成震，从业资格号：F03099994；交易咨询资格号：Z0021057）

　　一、供应端：国内外天气均有扰动，刺激市场情绪，但最终影响仍需时间验证。

　　1、截至8月18日，受D1-D4级别干旱影响美棉面积占比为82%，周环比增加7个百分点。

　　2、据中央气象台，预计8月新疆北部、内蒙古西部、西北地区、华北、黄淮、江淮、江汉等地气温偏高1~2℃，玉米、棉花等作物遭受高温热害风险较高；同时，新疆北部、内蒙古西部、西北地区大部降水偏少1~5成，部分农田缺墒状况持续或发展，需防范阶段性干旱的不利影响。

　　3、7月20日至8月20日累计成交总量19.2496万吨，成交率100%，成交均价17208.20元/吨。

　　二、需求端：7月国内终端纺服零售额当月值同比转负。传统纺服淡季周期接近尾声，纺企开机负荷环比小幅回升，织厂开机负荷环比仍持续下降。

　　1、7月我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额921.6亿元，同比下降1%；7月社零同比上涨0.6%。 1-7月，我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额8627.8亿元，同比上涨5.8%；1-7月社零同比增长1.2%。

　　2、截至8月14日当周，纱线综合负荷为49.68%，周环比上涨0.3个百分点；纯棉纱厂负荷为65.62%，周环比增加0.13个百分点。

　　3、截至8月14日当周，短纤布综合负荷为55.42%，周环比下降0.5个百分点；全棉坯布负荷为53.9%，周环比下降0.22个百分点。

　　三、进出口：7月棉花、棉纱进口量均环比下降，但年内总进口量均同比增加。

　　1、7月我国服装及衣着附件出口金额当月值164.5亿美元，同比上涨8.49%；1-7月服装及衣着附件出口金额累计值894.03亿美元，同比上涨0.9%。

　　2、7月我国纺织纱线、织物及其制品出口金额当月值123.46亿美元，同比上涨6.39%，1-7月纺织纱线、织物及其制品出口金额累计值853.45亿美元，同比增加3.9%。

　　3、7月我国棉花进口量9万吨，环比减少2万吨，1-7月我国棉花累计进口103万吨，同比增加51万吨。

　　4、7月我国棉纱进口量16万吨，环比减少1万吨，1-7月我国棉纱进口量121万吨，同比增加43万吨。

　　四、库存端：抛储期间，7月下半月棉花商业库存去库速度明显放缓，纺企原料及产成品库存均环比下降，织厂产成品库存仍在累积。

　　1、截至7月末，我国棉花商业库存为249.94万吨，环比下降29.27万吨，同比增加30.96万吨；工业库存88.79万吨，环比增加3.47万吨，同比下降1.05万吨。

　　2、截至8月14日当周，纱线综合库存为24.96天，周环比下降0.26天；短纤布综合库存为30.9天，周环比增加0.26天。

　　3、截至8月14日当周，纺企棉花库存为31.94天，周环比下降0.17天；纺企棉纱库存为24.4天，周环比下降0.57天。

　　4、截至8月14日当周，织厂棉纱库存为7.58天，周环比增加0.01天；全棉坯布库存为34.18天，周环比增加0.18天。

　　五、国际市场方面：宏观与天气扰动频繁出现，美棉期价重心震荡上移。宏观层面来看，从近期美国一系列经济数据来看，美联储9月加息概率逐渐降温，CME FedWatch Tool显示美联储9月加息概率跌至36%左右，不加息概率要明显大于加息概率，12月加息25BP概率约45%。基本面来看，近期天气扰动再度出现，NOAA数据显示，截至8月18日，受D1-D4级别干旱影响美棉面积占比为82%，周环比增加7个百分点。与此同时，美棉优良率在逐渐下降，截至8月16日当周仅有38%，周环比下降2个百分点，同比下降14个百分点。USDA8月报中对此方面也有体现，将2026/27年度美棉单产预计值环比下调，但调增了2026/27年度美棉播种面积，因此USDA8月报中对2026/27年度美棉产量预计值仅环比小幅下调2万吨至296.3万吨。市场对此存有分歧，有人认为天气影响有限，单产不会大幅下降；也有观点认为播种面积增加是无稽之谈。站在当下节点可以确定的是，现在美棉主产区确实在不同程度遭受干旱扰动，且由于2026年超强厄尔尼诺预期的存在，后续天气方面的消息预计仍将不断出现。综合来看，天气扰动下及目前9月不加息概率较高预期下，美棉期价重心震荡上移，但后续预期能否兑现将是关键，预计短期美棉坚挺震荡为主，9月波动或将加大。

　　六、国内市场方面：天气扰动持续，淡季周期将过，郑棉存有上行动能。近期郑棉主力合约期价重心震荡上移，再度打破17000元/吨整数关口，我们认为驱动主要在于两方面，一是高温天气扰动，减产预期增加；二是传统淡季周期将过，需求有好转预期。当前新疆地区棉花处于吐絮期，根据中央气象台8月17日报告显示，预计未来10天，新疆、内蒙古西部、四川盆地有3~5天高温天气，对玉米、棉花等作物生长发育有一定不利影响。天气扰动持续，市场对新棉产量同比降幅扩大的担忧渐浓，但是市场上还是有较多不同的声音，认为高温实际影响有限。2026年我国棉花产量究竟如何，仍需时间验证，但是可以确定的是，截至当下，本年度棉花生长期天气适宜度弱于去年同期水平，天气扰动短期无法证伪，因此短期有支撑。需求方面，传统纺服淡季周期即将过去，我们看到下游纺企开机负荷环比已经开始回升，织厂开机负荷虽环比下降，但同比大幅增加，市场对“金九银十”传统需求旺季抱有期待。以上多是预期驱动，我们也需要看到潜在的风险，若新棉上市前发现减产幅度不及预期亦或9月份需求并未出现明显好转等，则郑棉会面临较大压力。此外，目前抛储持续进行，且每日轮出数量维持在8000吨不变，成交率维持100%，供应持续增加，也会影响棉价上方空间，关注抛储持续时间及每日轮出数量是否会有调整。综合来看，短期郑棉在预期带动下重心不断上移，虽短期无法证伪，但市场并未达成一致，未来需面临预期能否兑现以及抛储持续补充供应对棉价的影响，预计短期棉价维持坚挺震荡走势，9月上方空间能否打开需关注预期兑现情况，谨慎对待。

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